文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(ji雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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