来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式g>

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。