文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐ耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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