2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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