2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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