5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gname是什么意思 name是姓还是名ū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(name是什么意思 name是姓还是名luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)name是什么意思 name是姓还是名情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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