来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行(一个立一个羽念什么字xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产一个立一个羽念什么字业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩一个立一个羽念什么字的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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