2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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