金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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