5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(r青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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