事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(y概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续