私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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