公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　cos180°是多少，cos180度等于多少　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，cos180°是多少，cos180度等于多少券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券cos180°是多少，cos180度等于多少(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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