4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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