核(hé)心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)的不(bù)确定(dìng)性下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的(de)股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的收益。而基(jī)本面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高(gāo)股息(xī)策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是(shì)以(yǐ)股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期持(chí)有的投(tóu)资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意(yì)味着公司有较高的股利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每(měi)年可以获得较高(gāo)的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公司估值较低，因此具备一定的安全边(biān)际(jì)，而且(qiě)投(tóu)资的成本相(xiāng)对(duì)较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现上(shàng)来看，高股息策略的安(ān)全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投(tóu)资的资产不多，收益率(lǜ)在下(xià)行。因此以银行(xíng)板块为代表的高股息策略(lüè)有(yǒu)望取得相(xiāng)对不错的收(shōu)益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股息的(de)前提(tí)就(jiù)是行业基本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)性(xìng)较低；4）公司最好有一(yī)定大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年的成长性(xìng)，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提升(shēng)的(de)可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大(dà)行最高，其(qí)次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不(bù)开经(jīng)营(yíng)业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季度(dù)来(lái)看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为不易。上(shàng)市银行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预计(jì)随(suí)着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去以及二三(sān)季度农(nóng)商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益(yì)率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存(cún)款利率的(de)下行和理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会(huì)使得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差(chà)预计(jì)会在下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块(kuài)处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行(xíng)不良率继续环比下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高(gāo)位。3）目(mù)前(qián)银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板(bǎn)块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年，都(dōu)处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块的(de)配置安全边际和(hé)性价比较好，作为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证(zhèng)了其(qí)比较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提(tí)出中特估(gū)后有(yǒu)比较不错的(de)表现，国资(zī)持股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定股息收益外(wài)的附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略(lüè)：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价》

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