近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(l冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污pan>le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污e)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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