来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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