来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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