原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术lt="白酒(jiǔ)分化(huà)加剧，今年拼的(de)是去库存速度 | 钛(tài)媒(méi)体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

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　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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