2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数(shù)据(jù)变化(huà)的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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