金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhu汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点>

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点>城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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