金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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