近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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