4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jì孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重n)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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