2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōn同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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