4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(y保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢uán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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