公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(s区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来uàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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