4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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