公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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