事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ng>规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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