来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月>货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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