金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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