来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(hu是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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