事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在路由器有使用年限吗 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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