上(shàng)市公司退(tuì)市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标(biāo)，公(gōng)司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回(huí)的可能(néng)性较(jiào)大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的(de)可转债划(huà)归为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上(shàng)市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注册(cè)制(zhì)改革(gé)的(de)持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常态化(huà)退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资(zī)者没(méi)有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依(yī)赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要(yào)理性评(píng)估(gū)正(zhèng)股(gǔ)基本面、成乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年长(zhǎng)性、估(gū)值水平(píng)以及(jí)发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市(shì)场下(xià)跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标(biāo)的。并密(mì)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化(huà)，及(jí)时(shí)调整配置比例和结构，学(xué)会(huì)在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的(de)退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场明(míng)确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易(yì)可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级，对(duì)于信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资(zī)产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路(lù)行不通了(le)，一(yī)些规(guī)则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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