文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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