5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(g世界上哪个国家女人最开放uò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)世界上哪个国家女人最开放rong>

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(世界上哪个国家女人最开放sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。