4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月民出(ch2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ū)行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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