4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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