美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(j魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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