4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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