5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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