金融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布(元首制的实质是什么，元首制的内容bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货币(bì)政策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于元首制的实质是什么，元首制的内容(yú)推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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