2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的(de)光伏设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不(bù)断(duàn)扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等(děng)对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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