金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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