4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4在职教育是什么意思，补充在职是什么意思月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会(hu在职教育是什么意思，补充在职是什么意思ì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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