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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(g广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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