4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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