来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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