私募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(qī)整改(gǎi)。

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